华泰证券发布研究报告称，布局生猪产能去化，关注白鸡、种业等盈利增长。2022年，养殖链板块及种子板块整体呈现盈利逐季改善的趋势，仅宠物板块在22Q4出现明显的盈利下滑。23Q1，畜禽养殖盈利明显分化、猪弱鸡强，后周期板块和种子板块等仍延续盈利高增趋势，宠物板块盈利依旧承压。建议23Q2重点布局生猪养殖产能的持续去化，关注白鸡、后周期及种业板块的盈利增长。
猪价波动的影响下，生猪养殖板块在22Q3和22Q4连续两个季度的短暂盈利后、在23Q1再度陷入亏损，母猪扩增也相应放缓。黄鸡养殖板块同样在23Q1再现亏损。而白鸡养殖板块则在23Q1仍实现全产业链的高景气、录得同比环比的盈利高增速。考虑到生猪供给的压力及需求恢复偏弱的影响，该行预计23Q2猪价或依旧低迷、生猪养殖板块可能仍将亏损。在行业负债率高、现金流弱的背景下，持续的养殖亏损或相应带动全国母猪产能去化的持续甚至加速、从而支撑2024年猪价。而白鸡板块在相对高位的鸡价带动下，或有望在23Q2实现盈利的持续增长。
1)饲料：售价端，2022年饲料持续普涨，23Q1略有回落;销量端，2022年饲料销量同比增速V型变化、23Q1延续增长;饲料业务量价齐增推动饲企收入同比增长。主业修复、养猪业务扭亏等因素带动，板块盈利自22Q2开始持续同比增长。考虑到畜禽饲料销量增速有望继续修复、养猪盈利的低基数效应仍存，预计23Q2饲料板块盈利有望继续增长。2)动保：2022年动保行业景气整体偏弱(疫苗量价齐跌、化药降价增量)，但分季度来看呈现逐季修复趋势。板块收入和盈利分别自22Q2和22Q4实现同比增速转正，并在23Q1保持增长，该行预计这种修复趋势在23Q3或可持续。关注国内非瘟疫苗的研发进度，该行预计其一旦获批生产，或可带动行业扩容、龙头先发增长的技术红利。
种植收益改善的带动下，2022/23年度成为种子板块盈利增长的第三个经营年度。以销售旺季的Q4和Q1来看，22Q4种子板块扣除个例后整体盈利高增，23Q1种子板块盈利同比增长39%。Q2通常为种业的淡季，该行预计种子板块的收入和盈利或延续22Q4及23Q1的同比增长趋势。关注转基因玉米在国内的商业化推进，预计品种审定号的下发或为商业化“信号弹”、有望带动玉米种业市场规模的扩增和格局的洗牌。
受益于出口市场的需求增长及龙头公司的产能投放，2022年前三季度宠物食品板块盈利持续同比增长、且增速逐季抬升。但22Q4及23Q1，在海外库存压力较高的影响下，宠物食品板块盈利出现明显下滑。从海关总署的月度数据来看，我国的宠物食品出口额自2023年2月起同比降幅收窄、自3月起出现环比增长、呈现边际改善的趋势，该行预计23Q2宠物食品板块的收入和盈利增速有望修复。
风险提示：畜禽价格表现/上市公司的生猪出栏量/粮食价格表现不及预期，母猪产能去化幅度/速度不及预期，农业支持政策力度不及预期，等。
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