外代工出身,发展自有品牌布局国内高端市场。公司成立于2006年，主营犬用猫用等多品类宠物食品，公司早期专注于境外宠物食品研发与宠物食品代加工，并于2013 年公司创建自有品牌“麦富迪”。
公司陆续开发出多个创新产品系列并获2021-2022 天猫TOP 品牌力宠物榜第一名。2021 年，公司收购美国知名宠物品牌Waggin Train，持续布局高端宠物食品市场，形成境外OEM/ODM 与境内自有品牌协同发展态势。
2018-2022 年，公司总营收由12.2 亿元稳步增长至33.98 亿元，复合增长率高达29.15%。2023Q1，营收同增24.54%。得益于业务产业结构优化及公司自有品牌销售提升，公司2022 年归母净利润2.67 亿元，2019-2022 年复合增速高达300.32%，盈利能力增强。
国内宠物市场：线上渠道持续渗透，本土品牌竞争力增强。2022 年，国内宠食市场规模1372 亿元，同比+7%，半岛电子疫情期间行业增速有所放缓。其中，主粮市场潜力巨大，国内品牌有赶超趋势；零食市场集中度较高，国产品牌更具竞争力。2022 年，国内主粮产品占宠食市场的69.6%，高达955 亿元，19-22 年CAGR 为6%，主粮增速相对零食等产品更高。线%，线上渠道高速发展助力国产品牌的销售放量份额提升。国内宠食的竞争格局持续演变，市场长尾效应显著，但头部TOP5 企业份额持续提升，国产龙头企业市占率稳步提升。市场的Top10 企业中，国内厂商占据7 席，且集中度增至16.4%，同时国外厂商份额略有下降，为13.4%。2022年乖宝在国内宠食市占率达4.8%，居国内宠物食品行业TOP2。
欧美宠食市场：海外市场发展成熟，宠物渗透率整体较高，疫情后欧美表现分化，美国市场需求加快释放。1）2022 年，美国宠食市场规模达483 亿美元，2021-2022 年，美国宠食市场保持双位数的快速增长，市场迎加速修复。美国家庭养宠渗透率高达70%。预计2023 年，美国宠食市场仍将保持10%以上较快增速，达532 亿美元。2）欧洲宠物市场规模保持稳增，后疫情时代以来宠物市场逐步恢复增长。
2022 年欧洲宠物食品市场规模254.9 亿美元，同比-3.82%；预计2023年，欧洲宠物市场有望恢复正向增长，宠物食品市场规模预计达到266.6 亿美元。欧洲宠物消费市场发展成熟，宠物保有量处于较高水平，近一半欧洲家庭养宠，2022 年渗透率46%。
乖宝：多维度打造自主品牌势能，国内市场份额持续领先。1）采用创新生产工艺，打造丰富产品系列，布局高端市场。公司研发中心于2008 年成立，研发费率持续领先行业平均水平，截至2022 年底，公司已获境内授权专利288 项，其中发明专利10 项，结合创新工艺，公司打造了丰富的产品系列，如弗列加特高肉猫粮系列、弗列加特全价冻干猫粮系列、益生军团系列双拼粮系列、小橙帽系列等，积极布局高端市场，品牌sku 达数千个。2）打造优势自有品牌矩阵，多维度营销提升品牌力。公司打造了以自有品牌“麦富迪”、“WagginTrain”等为核心的完善的品牌梯队。自有品牌业务收入持续增长，2022 年收入20.5 亿元，2020-2022 年CAGR 达43.53%，收入占比60.55%。据鲸参谋，2021 年麦富迪在宠物零食领域市占率达32%，已逐渐成长为国内宠物零食第一品牌。公司通过泛娱乐化的品牌营销、多样化的线上平台推广和打造联名产品等营销方式，提升品牌影响力。3）全渠道覆盖，把握线上渠道红利实现高速放量。公司线上在天猫、京东等平台开设自主品牌的直营店，2022 年自有品牌的线%；此外，公司还通过经销商在京东自营、天猫超市、宠物网店等销售。得益于国内宠食市场线上渠道的高速发展，公司自主品牌把握流量红利实现迅速放量。4）供应链：供应链合作稳定集中度下降，产能加快扩张。上下游合作稳定、集中度稳步下降，产业链议价能力良好，上游主要原料价格稳中有降，下游提价传导顺畅，助力盈利能力稳步提升。产能扩张加快，2018-2022 年，总产能由7.3 万吨提升至16.6 万吨，募投项目拟新增5.85万吨主粮产能、3133 吨零食产能，产能扩张将有效助力公司提升市占率、打开业绩成长空间。
盈利预测与投资建议：疫后海外成熟市场需求弹性逐步释放，至23Q2海外订单需求恢复节奏良好，预计未来公司海外业务将持续稳步拓展。公司注重自主品牌的打造及品牌矩阵的建设，品牌“麦富迪”在国内市场处于领先地位，公司拥有完善的研发体系，助力产品力提升，结合丰富的营销手段持续打造品牌形象扩大市场影响力，市场头部份额稳固。国内市场方面，年轻人及高收入群体养宠意愿增加，未来国内的养宠渗透率、宠物客单消费均有较高提升空间，市场在疫后有望迎快速增长。公司凭借多维度的渠道覆盖，有望充分把握国内宠食市场的升级期，实现自主品牌业务规模的快速发展。我们预计公司23-25 年EPS 为0.93/ 1.14/ 1.51 元，当前价格对应PE 为 44/ 36/ 27 倍，首次覆盖给予“增持”评级。